小遥17岁

可口可乐：“散装肥宅水”，喝出稳稳的幸福？_我的网站

A | AI摘要福建出台“十五五”县域重点产业链群高质量发展行动方案，推动产业从单点建链向系统聚群转变。 “宇宙第一消费股”可口可乐（KO）于北京时间2025年10月21日晚间美股盘前发布了2025年第三季度财报（截止2025年9月）。

B | 1. 销量告别负增长。3Q25可口可乐实现表观营收124.6亿美元，同比增长5.1%，小幅超出市场一致预期。

C | 方案锚定“555X”产业集群，分类培育四类县域，强化跨区域协作与创新驱动，构筑县域竞争新优势。其中内生营收（Organic revenue）同比增长6%，量价拆分看，相较于上半年销量的负增长，公司从三季度开始针对消费力受损的人群积极推出单次购买价格更低的小罐装和环保包装，最终浓缩液销量同比持平。价格端作为公司内生增长的核心引擎，通过高单价产品（包括零糖、功能性健康饮品等）在产品组合中占比的提升，浓缩液价格同比增长6%。此外，随着美元指数的持续下跌（年初至今下跌幅度超12%），公司外汇逆风的影响从去年同期-5%收窄至0%。

D | 2. 亚太地区表现亮眼。从地区上看，除了拉美地区在去年同期高基数下增速有所放缓，其余地区较二季度均有所提速，其中亚太地区增速环比提升至7%，在各地域中表现最为亮眼，海豚君推测核心在于中国地区旺季加大了冰柜的投放力度有效促进了消费转化率的提升。 3. 无糖可乐持续高增。

E | 从品类上看，随着全球减糖风潮与健康饮食意识持续提升，无糖可乐持续呈现爆发式增长，同比高增14%，连续五个季度保持双位数以上增长，增速远高于经典可乐（同比增长1%）和其他碳酸饮料（同比下滑1%），是碳酸饮料品类中表现最为亮眼的子品类。此外，伴随可口可乐健康化战略的推进，公司和健康相关的品类包括即饮茶（Fuze Tea）、运动饮料（Powerade+BODYARMOR）、超滤牛奶（Fairlife）均表现出色，远超行业平均水平。

F | 4. 盈利水平持续提升。毛利率上，一方面可口可乐的核心原料（玉米糖浆、铝、PET切片）价格逐步走低，叠加产品结构提升，毛利率整体同比提升0.8pct，达到61.5%。费用端，虽然公司在旺季为了配合新品投放增加了渠道和市场费用，但得益于公司不断将AI运用到广告、生产、物流、客户运营等多个流程上，实现了时间效率、成本结构的实质改善，经营效率提升带动公司整体费用率小幅下滑1.7pct达到29%，最终核心经营利润率达到32%，超出市场预期。

G | 《福建省“十五五”县域重点产业链群高质量发展行动方案》出台 “链群”上发力，构筑县域竞争新优势东南网8月24日讯（福建日报记者林霞）日前，《福建省“十五五”县域重点产业链群高质量发展行动方案》（以下简称《行动方案》）出台，明确总体要求、发展方向、重点任务。 5. 业绩指引：公司预计2025年全年实现内生增长5%～6%，和此前的预期相符。 “十四五”时期，福建把推进县域重点产业链发展作为壮大县域经济的战略之举、长远之策，走出具有自身鲜明特色的发展道路。目前，全省164条县域重点产业链规上工业产值占规上工业总产值比重超50％，15个县域规上工业营业收入超千亿元，7个县市入选全国综合实力百强。 6. 财务指标一览：海豚君整体观点：由于前期9月份在小范围交流中公司透露了三季度在部分市场（墨西哥、印度、泰国）受到地缘政治和经济低迷等影响，销量仍然延续了二季度的疲软趋势，因此各大行在近期纷纷下调了对可口可乐三季度的业绩预测。但从实际财报公布的数据来看，仍然彰显了可口可乐整体极强的经营韧性和品牌力。 “十五五”启幕，如何发展各具特色的县域经济？记者采访了参与规划编制、讨论和提出建议的相关负责人、专家等，解读《行动方案》里的重要信息。

H | 从“链”迈向“链群” 从2023年率先在全国布局县域重点产业链，到连续三年发布《福建省县域重点产业链发展白皮书》，此次出台的《行动方案》，深度展望福建县域重点产业链群高质量发展蓝图。具体从量价维度拆分来看，虽然价格仍然是当前阶段可口可乐的核心增长引擎，但如果从预期差的角度来说，销量端其实更超预期。《行动方案》提出，要围绕服务“555X”产业集群建设，引导各县域因地制宜培育壮大1～2条重点产业链，产业基础优势明显的发展3～4条，加快延链补链强链，深化“四链”融合，强化“企业家＋科学家＋投资人”三方联动，分类推动四类县域发展。销量上，针对消费力受损的价格敏感型的消费者，可口可乐一方面在全球多个重要市场包括拉丁美洲、印度、东南亚和部分欧洲地区大规模推广可回收包装（价格更低），并在夏季消费高峰推出更小规格的单罐装（220ml/180ml），降低消费者的单次购买门槛（不同于此前迷你罐多以捆包组合销售，目前消费者可以在便利店等渠道可以进行单罐购买）。 “这标志着福建县域产业发展从‘单点建链、县域单兵突破’迈向‘系统聚群、全省生态协同’。

I | ”赛迪顾问副总裁李珂谈到四个方面的显著变化，一是从“补链扩量”走向“强链提质”，发展重心转向产业链价值链攀升；二是从“各自为战”走向“全省协同”，实现要素跨区域流动、资源跨县域整合；三是从“项目驱动”走向“生态培育”，新阶段立足战略、平台、政策、服务四维体系；四是从“单一增长”走向“多元发展”，实现产业与县域治理、城乡建设深度绑定。《行动方案》将县域分为产业引领型、区域支柱型、培育提升型、融合成长型四类。李珂认为，“555X”产业集群是福建产业发展的顶层主干，这四类县域链群分级培育体系，则是产业落地的基层载体。“其中，产业引领型县域承接研发创新、总部经济，打造集群核心承载地；区域支柱型县域聚焦关键配套、中端制造，成为产业中坚力量；培育提升型县域深耕细分赛道，补齐产业链短板；融合成长型县域立足特色资源，推进农工、文旅、数实融合。” 值得关注的是，全省83个县域中，有28个被划为“融合成长型”。

J | 结合电话会信息，从目前的销售结果来看迷你单罐装表现亮眼，且并未对大包装产品造成冲击。站在海豚君的角度，伴随GLP-1类减肥药物在北美的普及，减糖意识的提升，不同于零糖版本，小包装对于消费者而言不仅单次购买价格更低，也解决了部分消费者需要“适度放纵”的痛点，可以让消费者在不改变口感的基础上减少一次性摄入过多糖分的负罪感。这类县域工业基础薄弱，如何将“特色资源”升级为“链群经济”？中国社会科学院工业经济研究所研究员、教授、博士生导师陈耀认为，融合成长型县域通过“强二产带一产促三产”可实现“有根的产业化”，决定性环节在二产的全链增值，走“特色资源—标准—加工—品牌—文旅服务”链群发展之路。另外，在营销环节可口可乐重新上线了“分享装”，精选了如“I人”、“E人”、“喜剧人”、“气氛组”等热门社交词语，以可口可乐瓶身为媒介，为年轻人提供轻松、真实的社交破冰工具，和年轻人建立更加深度的交互。价格上，由于通胀在全球范围内普遍放缓，因此可口可乐在绝大多数市场避免了普适性、大幅度的公告式提价，更多的是利用AI工具在不同渠道、区域甚至不同门店进行差异化定价和促销，实现在不影响销量的基础上整体价盘的提升。福建一些因地制宜的实践样本令陈耀印象深刻。

K | 如，永安以102万亩竹林打底，打通了从竹林流转、采伐运输到加工销售的全链条；政和统筹推进“三茶”高质量发展，75％以上农户从事种茶及相关产业；沙县小吃年产值超550亿元，带动就业30万人，把“风景和口味”变成可复制的产业链与服务业链。展望四季度和2026年，可口可乐的增长路径也很清晰，继续延续“De-averaging”的思路，利用AI作为辅助针对不同区域、不同渠道进行精细化运营。

L | 最后，从估值上看，经过前期的回调，目前可口可乐对应2026年仅为23x，已经低于过去10年间的平均水平（25x），再加上近期十年期美债收益率也在持续下行，因此当前这个位置海豚君认为仍然已经具备一定性价比。（以下是详细分析）一、投资逻辑框架根据可口可乐披露口径，公司表观营收增长可以拆解为欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太、瓶装投资五大部门，每个部门的营收增长又可以拆解为内生收入增长、结构影响（收并购）、外汇影响三部分。“要确保带动性强的龙头或链主扎根，搭建‘一链一公共服务平台’，建立一二三产现金流闭环，其中一产保资源、二产保就业税收、三产保品牌与文旅消费，避免‘有生态无产值’。

M | （1）其中欧洲、中东&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亚太四个部门按照地理区域划分，大部分收入来自销售给特许瓶装商的浓缩液，少数也来自部分成品饮料的销售。

N | （2）全球风险投资部是可口可乐2019年新成立的部门，专注于在全球范围内收购有潜力的品牌扩大业务范围，目前该部门的营收包括已经收购的Costa（咖啡）、innocent （健康饮品包括植入奶、椰子水、NFC果汁等）和 doğadan （茶）业务业绩以及与公司 Monster 之间的分销协议所获得的收入，当前全球风险投资部的业绩不再单独披露。

o | （3）瓶装投资部由可口可乐在全球范围内控股的瓶装业务组成，大部分营收来自成品饮料的制造和销售，由于该部门是重资产业务，盈利能力相对较低，因此2015年开始可口可乐在全球范围内陆续剥离。我们在后文重点关注可口可乐的内生收入增长情况，并拆解成浓缩液销量和价格组合两部分驱动因子进行分析。二、销量告别负增长 3Q25可口可乐实现表观营收124.6亿美元，同比增长5.1%，小幅超出市场一致预期。”陈耀说。其中内生营收（Organic revenue）同比增长6%。量价拆分看，相较于上半年销量的负增长，公司从三季度开始针对消费力受损的人群积极推出单次购买价格更低的小罐装和环保包装，最终浓缩液销量同比持平。锚定“555X”产业集群福建“555X”产业集群，为“十五五”县域链群精准锚定发展坐标。如，聚焦先进装备制造万亿级产业链群，以闽侯、罗源、湖里等县域为重点，推动产业高端化、智能化、成套化升级。其中，闽侯加快建设纯电动车车型等项目，南安主攻工业母机方向，集美围绕新能源客车、重卡及专用车等方向……各地错位发展、分类施策。 “十五五”启幕，各地在有关部署下一锤一锤敲、一项一项推，让“好规划”落地生根、开花结果。看闽侯，总投资10亿元的泰德能源科技智能发电设备生产基地项目已启动建设，还计划引入英国品牌发动机制造商等上游配套企业；看南安，南翼高端装备产业园项目一期工程正全速推进建设，一期投产后预计年产15台直径10米级的盾构机；看集美，速豹科技不仅完成5亿元C轮融资，而且其专为欧洲市场研发的纯电动重卡正式批量投产并完成首批交付。当各地招商引资再掀新热潮，陈耀特别谈到，要继续建立有效的机制，引导各县域抱好“金娃娃”。“首先，要做省级链谱与承载县域清单，相邻县招商目录互锁。其次，落实《福建省促进公平竞争条例》，用制度压住‘捡到篮里都是菜’。最后，‘链长＋副链长’专班要绑定三件事——季度更新‘链图＋配套缺口＋招商目标企业’、跨区域联合尽调与利益分成、省供需平台定期发布技术攻关和产能合作清单等。” 眼下，以低空经济、人工智能与机器人等为代表的新兴产业、未来产业是福建县域重点产业链群的关键词。

p | 如何优化金融资源配置，精准支持新兴产业成长？“可以考虑摈弃‘重抵押＋短贷’旧框架，改分层供给。”陈耀建议，财政和国资基金扛示范基建与早期股权，银行信贷服务成熟运营主体，民间资本进有稳定收益的经营性项目；风控变量加入“场景清单真实性、专利及算法确权、订单＋数据流、基金跟投比例”，用“产业基金跟投＋知识产权质押＋供应链应收融资”替代纯不动产抵押；低空基建政企收益分配与资产确权先出标准再放贷。构建高质量发展新生态围绕推动“十五五”目标任务落实落地，《行动方案》提出六项重点任务，包括实施产业链群跨区域协作行动、实施链群提升行动、实施产业创新行动等。

q | 价格端作为公司内生增长的核心引擎，通过高单价产品（包括零糖、功能性健康饮品等）在产品组合中占比的提升，浓缩液价格同比增长6%。 “大力推进关键核心技术攻关”“推动数字技术与县域重点产业链群深度融合”“加快绿色技术在县域企业普及应用”……《行动方案》反复强调要坚持智能化、绿色化、融合化方向。

r | 对此，李珂表示，要从“抓项目”转向“建生态”。以“四链深度融合＋三方联动”为核心，打通创新资源下沉县域的通道。

s | 分地区看，其中可口可乐的大本营市场北美地区实现营收52.5亿美元，同比增长4%，其中水/运动饮料表现较好，碳酸主品类仍然偏弱，背后反应的仍然是北美地区消费者正处于健康化转型阶段。建立企业家定义技术需求、科学家组织攻关、投资人判断转化价值的闭环机制，完善县域创新基础设施，推动孵化、中试、产业化全链条贯通，让创新成果在县域内完成从实验室到生产线的“最后一公里”。另外，值得注意的是三季度美国地区正式上线蔗糖配方版可口可乐，相较于传统的高果糖玉米糖浆，虽然成本要更高，但从成分上来说配料更加天然、简单，可以为消费者带来差异化的体验。

t | EMEA作为可口可乐第二大营收占比的地区，三季度实现营收30亿美元，同比增长10%，仍然延续了二季度的亮眼表现，量价两个维度对整体业绩的贡献相对均衡。加强科技自主创新，“硬核”科技人才是关键。陈耀指出，要按照“借脑＋场景＋基金”的模式破解难题。“第一，企业出题、科研解题。其中，欧洲地区受益于旅游、户外消费和体育赛事的拉动以及公司针对夏季展开的一系列营销活动，表现良好，中东地区地缘政治影响的减弱，三季度也实现了恢复性增长，而北非地区由于宏观经济恶化表现仍然相对承压。福建省内就有晋江‘企业家＋科学家’机制、莆田‘莆籍科技委员会’引京莆专家回乡等；第二，场景换产业。

u | 拉美地区实现营收15.7亿美元，同比下降4%，核心在于墨西哥、哥伦比亚等地区受到高利率、收入增长缓慢等宏观因素影响，居民消费意愿持续低迷。此外，汇率逆风虽然在三季度有所缓解，但拉美地区仍然是可口可乐全球范围内结构性逆风的最主要来源之一。

v | 亚太地区实现营收15.1亿美元，同比增长11%，其中中国地区受益于旺季冷柜的加速投放和精细化的渠道拓展，整体表现较二季度环比明显改善，销量较为亮眼。而东南亚地区由于夏季遭遇反常寒冷天气和飓风影响，成为亚太地区的主要拖累。

w | 福州闽侯用政务巡检场景引低空经济头部企业并设立5亿元低空基金，龙岩上杭‘券商＋基金＋产业’攒26只基金超百亿元；第三，人才可以借用‘周末院士’、飞地实验室、链主中试基地等模式，比如恒申全球研发中心、嘉庚创新实验室模式。” 面对全球产业链重构与国内统一大市场建设的双重命题，《行动方案》还提出推动跨区域配套合作，深化山海产业链群协作，促进链群开放合作，支持加快全球化布局等。量：3Q25浓缩液销量同比持平，告别负增长。李珂特别提到，要将“县域思维”转向“全国视野、全球坐标”。其中和健康相关的品类包括即饮茶（Fuze Tea）、运动饮料（Powerade+BODYARMOR）、超滤牛奶（Fairlife）均表现出色，远超行业平均水平。具体拆分品类上看，首先对于碳酸饮料品类，随着全球减糖风潮与健康饮食意识持续提升，无糖可乐持续保持爆发式增长，同比高增14%，连续五个季度保持双位数以上增长，增速远高于经典可乐（同比增长1%）和其他碳酸饮料（同比下滑1%），是碳酸饮料品类中表现最为亮眼的子品类。对内嵌入长三角、粤港澳分工，推动专精特新企业进入国内龙头供应链与重大工程配套；对外依托RCEP深耕东盟、中东，引导代工贴牌向自主品牌出海、跨境电商转型，适配碳关税等规则，让福建县域产业在全国有位置、在全球有声音。

x | 果汁、增值乳制品和植物性饮料同比下滑3%，降幅环比有所收窄。结合电话会信息，其中超滤牛奶Fairlife凭借高钙、高蛋白、低乳糖等优势在健康化浪潮中保持了非常强劲的增长，目前依然处于供不应求的状态。海豚君预计伴随2026年初可口可乐在纽约的新工厂达产，产能瓶颈逐步缓解有望带动Fairlife的销量再上一个台阶，而传统果汁（果粒橙、酷儿等品牌）由于含糖量高，基本已被消费者打上了不健康的标签，需求持续萎缩。水品类同比增长3%，其中虽然高端气泡水Smartwater、Topo Chico等品牌凭借口味创新在全球范围内实现增长，但基础平价水（冰露）面临激烈价格战成为主要拖累。运动饮料同比增长3%，其中Powerade和Bodyarmor通过推出零糖和添加电解质版本的新品吸引了更多消费者。无糖茶Fuze Tea由于自带健康属性，在全球范围内扩张势头良好，但在部分地区比如中国面临农夫的强势竞争，市场份额有所下滑。价：3Q25浓缩液价格同比增长6%，仍然是可口可乐内生增长的关键驱动因素。从区域上看，拉美和亚太地区是价格提升的主要驱动因素，而北美和欧洲受到高基数影响价格贡献稍有放缓。

y | 而从提价的原因上看，一方面在于高单价产品在产品组合中占比提升，包括功能性苏打水Simply Pop、超滤牛奶Fairlife、零糖可乐等，另一方面，可口可乐加大了小包装饮料的占比（小包装单位价格要更高）。

z | 三、盈利能力持续提升毛利率上，一方面可口可乐的核心原料（玉米糖浆、铝、PET切片）价格逐步走低，叠加产品结构提升，毛利率整体同比提升0.8pct，达到61.5%。

| 费用端，虽然公司在旺季为了配合新品投放增加了渠道和市场费用，但得益于公司不断将AI运用到广告、生产、物流、客户运营等多个流程上，实现了时间效率、成本结构的实质改善，经营效率提升带动公司整体费用率小幅下滑1.7pct达到29%。此外，从各地区的经营利润率上看，除了EMEA地区经营利润率下降外（可口可乐在非洲等基础设施建设薄弱的地区仍采用重资产运营模式，在当地投入了大量资金用于生产设施、供应链等基础设施建设，拉低利润率），其他地区由于经营效率的提升以及剥离瓶装厂加大轻资产运营比例，经营利润率均大幅提升。

| 最终，总体的核心经营利润也超出市场一致预期。最终核心经营利润率达到32%，超出市场预期。本文来自微信公众号：海豚投研，作者：海豚君。

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Published on:07:09:56